應(yīng)收款劇增，現(xiàn)金流吃緊，航材股份能否沖刺千億市值？ ...

應(yīng)收款劇增，現(xiàn)金流吃緊，航材股份能否沖刺千億市值？

轉(zhuǎn)自：研客

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11月17日，航材股份科創(chuàng)板IPO順利過(guò)會(huì)。公司應(yīng)收款上升較快，現(xiàn)金流告急，計(jì)劃融資超過(guò)36億元進(jìn)行補(bǔ)血。航材股份發(fā)行市盈率預(yù)計(jì)超過(guò)200倍，能否順利定價(jià)，科創(chuàng)板再造就一個(gè)千億市值大盤(pán)股？

北京航空材料研究院股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“航材股份”）成立于2000年，主要從事航空、航天用部件及材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品分別為鈦合金鑄件、橡膠與密封件、透明件和高溫合金母合金。公司產(chǎn)品還廣泛應(yīng)用于船舶、電子、核工業(yè)、生物工程等領(lǐng)域。

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本次IPO，募資主要用于航空高性能彈性體材料及零件產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、航空透明件研發(fā)/中試線(xiàn)項(xiàng)目、大型飛機(jī)風(fēng)擋玻璃項(xiàng)目等共5個(gè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

按照募資計(jì)劃，航材股份擬發(fā)行1.2億股，募資36.22億元，發(fā)行價(jià)大致為30元/股。發(fā)行前公司總股本為36.02億股，發(fā)行完成后，公司總股本為37.12億股，按照30元發(fā)行價(jià)測(cè)算，其發(fā)行市值或超過(guò)1100億元，科創(chuàng)板再迎來(lái)一只大盤(pán)股。

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2019年至2022年前三季度，航材股份營(yíng)業(yè)收入分別為4.48億元、3.91億元、19.47億元和18.21億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4753萬(wàn)元、3717萬(wàn)元、3.75億元和4.02億元。如果以2021年度凈利潤(rùn)4億元測(cè)算，則發(fā)行市盈率大約為275倍，這是一個(gè)非常高的估值水平。

根據(jù)招股書(shū)，航材股份可比公司主要為：航發(fā)動(dòng)力、航亞科技、航宇科技和鋼研高納，上述公司最新市盈率（TTM）分別為86倍、213倍、64倍和89倍，平均市盈率大約為110倍左右。

航亞科技市盈率和航材股份擬發(fā)行市盈率相近，但航亞科技不足百億元市值和航材股份相差甚遠(yuǎn)。而航發(fā)動(dòng)力市值1200億元和航材股份較為接近，但其市盈率不到90倍，航材股份如何讓二級(jí)市場(chǎng)接受超過(guò)200倍PE估值？

當(dāng)然航材股份也有優(yōu)勢(shì)，就是毛利率較高，2021年34.3%，超過(guò)航發(fā)動(dòng)力（為12.5%），這也給公司要價(jià)帶來(lái)較多底氣。

航材股份主要客戶(hù)為航空工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航發(fā)、航天科工集團(tuán)下屬單位。報(bào)告期內(nèi)，前五名客戶(hù)銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例，分別為84.36%、88.31%、86.24%和89.91%，集中度相當(dāng)高，并呈上行趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司海外收入分別為2.18億元、6543.83萬(wàn)元、10043.65萬(wàn)元和7332.41萬(wàn)元。空客、霍尼韋爾、賽峰都曾是航材股份前五大客戶(hù)。

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2019年，賽峰是第三大客戶(hù)，占營(yíng)收比33.51%，銷(xiāo)售收入達(dá)1.5億元。受新冠疫情和波音737Max事故影響，來(lái)自賽峰訂單被取消或延遲交付，2020年、2021年掉出前五大客戶(hù)名單，2022年上半年進(jìn)入前五，收入還有5374萬(wàn)元。

但可謂“西方不亮東方亮”。2020年，航材股份實(shí)施業(yè)務(wù)及資產(chǎn)重組。大股東航發(fā)集團(tuán)旗下航材院將其下屬事業(yè)部橡膠與密封研究所、透明件研究所及熔鑄中心業(yè)務(wù)及鑄鈦中心部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至航材股份。

航材股份旗下事業(yè)部從1個(gè)增至4個(gè)，業(yè)績(jī)水漲船高，2021年?duì)I收從3.91億元一舉增至19.47億元，翻四倍，凈利潤(rùn)也從3717萬(wàn)元增至3.75億元，近10倍。

報(bào)告期內(nèi)，航材股份經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別是1.28億元、1.77億元、5.47億元和3.83億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為28.6%、45.27%、28.08%和34.53%。

航材股份應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為5.18億元、5.1億元、10.91億元和14.53億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為45.52%、36.22%、36.67%和44.96%，規(guī)模和占比呈現(xiàn)大幅上升的“雙增”態(tài)勢(shì)。

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公司現(xiàn)金流因此承受較大壓力。2019年至2021年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為123.4萬(wàn)元、183.3萬(wàn)元和1.45億元，相對(duì)于各期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)處于較低水平。

2022年前三季度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~已下滑至-1.76億元。這也是公司在本次IPO募資36億元，計(jì)劃用10億元補(bǔ)充流動(dòng)資金的重要原因。

如何將航材股份以超過(guò)千億元市值順利推向市場(chǎng)，主承銷(xiāo)商中信證券推介壓力不低。