應(yīng)收款劇增，現(xiàn)金流吃緊，航材股份能否沖刺千億市值？

轉(zhuǎn)自：研客

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11月17日，航材股份科創(chuàng)板IPO順利過會。公司應(yīng)收款上升較快，現(xiàn)金流告急，計劃融資超過36億元進行補血。航材股份發(fā)行市盈率預(yù)計超過200倍，能否順利定價，科創(chuàng)板再造就一個千億市值大盤股？

北京航空材料研究院股份有限公司（簡稱“航材股份”）成立于2000年，主要從事航空、航天用部件及材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品分別為鈦合金鑄件、橡膠與密封件、透明件和高溫合金母合金。公司產(chǎn)品還廣泛應(yīng)用于船舶、電子、核工業(yè)、生物工程等領(lǐng)域。

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本次IPO，募資主要用于航空高性能彈性體材料及零件產(chǎn)業(yè)項目、航空透明件研發(fā)/中試線項目、大型飛機風擋玻璃項目等共5個項目以及補充流動資金。

按照募資計劃，航材股份擬發(fā)行1.2億股，募資36.22億元，發(fā)行價大致為30元/股。發(fā)行前公司總股本為36.02億股，發(fā)行完成后，公司總股本為37.12億股，按照30元發(fā)行價測算，其發(fā)行市值或超過1100億元，科創(chuàng)板再迎來一只大盤股。

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2019年至2022年前三季度，航材股份營業(yè)收入分別為4.48億元、3.91億元、19.47億元和18.21億元；歸母凈利潤分別為4753萬元、3717萬元、3.75億元和4.02億元。如果以2021年度凈利潤4億元測算，則發(fā)行市盈率大約為275倍，這是一個非常高的估值水平。

根據(jù)招股書，航材股份可比公司主要為：航發(fā)動力、航亞科技、航宇科技和鋼研高納，上述公司最新市盈率（TTM）分別為86倍、213倍、64倍和89倍，平均市盈率大約為110倍左右。

航亞科技市盈率和航材股份擬發(fā)行市盈率相近，但航亞科技不足百億元市值和航材股份相差甚遠。而航發(fā)動力市值1200億元和航材股份較為接近，但其市盈率不到90倍，航材股份如何讓二級市場接受超過200倍PE估值？

當然航材股份也有優(yōu)勢，就是毛利率較高，2021年34.3%，超過航發(fā)動力（為12.5%），這也給公司要價帶來較多底氣。

航材股份主要客戶為航空工業(yè)集團、中國航發(fā)、航天科工集團下屬單位。報告期內(nèi)，前五名客戶銷售收入占當期營業(yè)收入比例，分別為84.36%、88.31%、86.24%和89.91%，集中度相當高，并呈上行趨勢。

報告期內(nèi)，公司海外收入分別為2.18億元、6543.83萬元、10043.65萬元和7332.41萬元。空客、霍尼韋爾、賽峰都曾是航材股份前五大客戶。

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2019年，賽峰是第三大客戶，占營收比33.51%，銷售收入達1.5億元。受新冠疫情和波音737Max事故影響，來自賽峰訂單被取消或延遲交付，2020年、2021年掉出前五大客戶名單，2022年上半年進入前五，收入還有5374萬元。

但可謂“西方不亮東方亮”。2020年，航材股份實施業(yè)務(wù)及資產(chǎn)重組。大股東航發(fā)集團旗下航材院將其下屬事業(yè)部橡膠與密封研究所、透明件研究所及熔鑄中心業(yè)務(wù)及鑄鈦中心部分知識產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至航材股份。

航材股份旗下事業(yè)部從1個增至4個，業(yè)績水漲船高，2021年營收從3.91億元一舉增至19.47億元，翻四倍，凈利潤也從3717萬元增至3.75億元，近10倍。

報告期內(nèi)，航材股份經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售金額分別是1.28億元、1.77億元、5.47億元和3.83億元，占營業(yè)收入比例分別為28.6%、45.27%、28.08%和34.53%。

航材股份應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為5.18億元、5.1億元、10.91億元和14.53億元，占流動資產(chǎn)比例為45.52%、36.22%、36.67%和44.96%，規(guī)模和占比呈現(xiàn)大幅上升的“雙增”態(tài)勢。

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公司現(xiàn)金流因此承受較大壓力。2019年至2021年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流分別為123.4萬元、183.3萬元和1.45億元，相對于各期實現(xiàn)凈利潤處于較低水平。

2022年前三季度，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已下滑至-1.76億元。這也是公司在本次IPO募資36億元，計劃用10億元補充流動資金的重要原因。

如何將航材股份以超過千億元市值順利推向市場，主承銷商中信證券推介壓力不低。