中國(guó)商報(bào)（記者 彭婷婷 李沫楠）6月27日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第二季度例會(huì)內(nèi)容公布，傳遞出下半年貨幣政策與匯率調(diào)控的重要信號(hào)。面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，本次例會(huì)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷、政策思路及匯率政策表述上均有微調(diào)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)議指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但仍面臨國(guó)內(nèi)需求不足、物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。

靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏

央行二季度貨幣政策例會(huì)延續(xù)適度寬松基調(diào)，但相較一季度在表述上有所微調(diào)。

一季度例會(huì)提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，明確政策方向并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)落地時(shí)點(diǎn)的關(guān)注；二季度例會(huì)則提出“根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，不再單純聚焦降準(zhǔn)降息，而是強(qiáng)調(diào)政策整體的靈活調(diào)整。

例會(huì)明確，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平。

中國(guó)民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，從必要性來(lái)看，當(dāng)前貨幣寬松的緊迫性并不強(qiáng)，預(yù)計(jì)二季度GDP約能增長(zhǎng)5.2%左右，如此下半年只需增長(zhǎng)4.7%左右即能實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)。按照現(xiàn)有政策力度，達(dá)到這一增長(zhǎng)水平的壓力并不大，所以加碼寬松的必要性隨之下降。從可行性來(lái)看，降準(zhǔn)降息通常會(huì)受到內(nèi)外兩個(gè)掣肘。外部掣肘為匯率壓力。目前由于美元指數(shù)持續(xù)下跌，人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)下并不構(gòu)成掣肘。內(nèi)部掣肘為凈息差。在5月再度降息之后，商業(yè)銀行凈息差預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)收窄，其經(jīng)營(yíng)將面臨較大壓力。內(nèi)部掣肘將更為突出。

不過(guò)，市場(chǎng)分析人士仍對(duì)后續(xù)政策保持期待。銀河證券研究報(bào)告認(rèn)為，盡管部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已降至0%，但基于貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型、維持流動(dòng)性供給等長(zhǎng)短期邏輯，下半年降準(zhǔn)仍有望落地。

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，有效落實(shí)好各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)，做好“兩重”“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持。用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

銀河證券預(yù)計(jì)，下半年還將圍繞科技、消費(fèi)、外貿(mào)、樓市、股市等領(lǐng)域，繼續(xù)創(chuàng)設(shè)或優(yōu)化現(xiàn)有政策工具，精準(zhǔn)發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

△行人經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行總部大樓。（圖片由CNSPHOTO提供）

持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)

針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)議提出，著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見(jiàn)效，加大存量商品房和存量土地盤(pán)活力度，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

“會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的表態(tài)延續(xù)了4月25日中央政治局會(huì)議的提法，同時(shí)刪掉了‘落實(shí)促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的金融政策措施’，這一表態(tài)自2023年三季度例會(huì)以來(lái)，一直出現(xiàn)在會(huì)議通稿中。此次刪掉，或意味著對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管告一段落。”王靜文說(shuō)。

6月13日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要對(duì)全國(guó)房地產(chǎn)已供土地和在建項(xiàng)目進(jìn)行摸底，進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有政策，提升政策實(shí)施的系統(tǒng)性有效性，多管齊下穩(wěn)定預(yù)期、激活需求、優(yōu)化供給、化解風(fēng)險(xiǎn)，更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年1—5月，新建商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別下降2.9%和3.8%，與1—4月基本持平。部分一線、二線城市市場(chǎng)交易較為活躍，商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額保持增長(zhǎng)。

從市場(chǎng)價(jià)格看，新建商品住宅價(jià)格同比降幅繼續(xù)收窄。5月，在70個(gè)大中城市中，多數(shù)城市商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比降幅收窄。其中，一二三線城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比降幅比上月收窄0.4、0.4和0.5個(gè)百分點(diǎn)，二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比降幅分別收窄0.5、0.4和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉此前表示，下階段，要持續(xù)推動(dòng)城市更新和危舊房改造，加大“好房子”建設(shè)供應(yīng)力度，促進(jìn)剛性和改善性住房需求釋放，積極構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

加力實(shí)施增量政策

5月15日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)工作推進(jìn)會(huì)。會(huì)議指出，把發(fā)展的戰(zhàn)略立足點(diǎn)放在做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)上。

此次央行例會(huì)同樣強(qiáng)調(diào)，把做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系，增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合，用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策，充分釋放政策效應(yīng)，擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

二季度以來(lái)，央行一攬子增量政策加力推出。例如，下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，包括各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具利率、支農(nóng)支小再貸款利率、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）利率等。在樓市方面，降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步調(diào)整；在股市方面，優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，將5000億元證券基金保險(xiǎn)公司互換便利和3000億元股票回購(gòu)增持再貸款這兩個(gè)工具的額度合并使用，總額度8000億元。同時(shí)，明確設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老的信貸支持；增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元，與調(diào)降再貸款利率的政策形成協(xié)同效應(yīng)，支持銀行擴(kuò)大對(duì)涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)的貸款投放。

此外，在匯率政策表述上，二季度例會(huì)不再?gòu)?qiáng)調(diào)“三個(gè)堅(jiān)決”，強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”銀河證券觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，人民幣存在“慢貶快升”特征，當(dāng)前或已進(jìn)入新一輪升值周期。在全球不確定性高企的背景下，保持人民幣匯率穩(wěn)定既能強(qiáng)化其作為亞洲和全球南方貨幣錨的地位，穩(wěn)定全球貨幣體系，又能避免出口大幅波動(dòng)，助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

王靜文表示，從政策節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)7月底或難有大批增量政策出臺(tái)：一是由于關(guān)稅談判尚未結(jié)束，二是由于上半年形勢(shì)較好，三是“一攬子金融政策”效果仍有待顯現(xiàn)。